工程机械：行业增速渐放缓 回暖须等待政策

市场估值重心下移,工程机械板块有低估值优势。当前沪深两市平均滚动市盈率在18倍附近,15.92倍的工程机械行业相对而言具备低估值优势,其中重点跟踪上市公司滚动市盈率由于股价下跌已是9.34倍,股价已反应对今年业绩下滑的担忧。

收入、利润双下滑,存货和应收账款周转速度等资产状况指标下滑态势延续。2012年一、二季度工程机械行业主流上市公司收入分别为-17%、-16%,净利润分别为30、-26%,除中联重科主要因混凝土业务景气带动利润增长,行业内其他公司出现了全面下滑。由于前期杠杆放大透支销售,应收账款在2010-2011年曾一度极速增长,国内工程机械行业平均经营性现金流自2011年以来一直为负,造成行业现金紧张的局面。行业应收账款/营业收入已超过2005年资金紧张时及2008年底金融危机的历史高位。存货不是本次危机的焦点,情况好于2005年,应收账款与现金压力较大,企业实际现金紧张、债务增加,而每单位收入需要更多现金支持。

“十二五”期间工程机械行业增速可能整体下滑至10-15%的水平,工程机械行业三季度将继续面临下滑趋势,四季度等待政策、若各地基建项目陆续开启可望带动设备销售回暖。工程机械各类下游产业的固定资产投资自10年底以来一直负增长,而房地产受调控影响,7月新开工土地面积和拿地面积均出现同、环比下滑,我们预计土方机械三季度继续下滑,四季度有望回暖,维持全年总量下滑的判断。混凝土机械经历上半年商混比例提升、长车替代短车、需求下沉至三四线城市的三方面因素带动,下半年增长缺乏新的动力,因此预计增速也将放缓,预计全年可保持略增态势。

现金为王、轻资产运营更安全。中联、三一对经济局势的不同判断所带来的不同的现金管理、固定资产管理和风险控制导致中联业绩尚好,而三一危机显现。三一对应12年动态市盈率为10.55倍,估值略贵;而中联仅为6.72倍,且企业相对轻资产、人均产值高,转型过程中具备优势。

风险提示。国内外经济复苏速度或不达预期;重大项目投资力度和进度存在不确定性;原材料波动幅度加大。